曾几何时，中国神华凭借其强大的资源整合能力和稳定的现金流，稳坐煤炭行业头把交椅，是众多投资者眼中的 “现金奶牛”，每年稳定的分红和持续增长的业绩，让其成为价值投资的典范。但在 2025 年上半年，中国神华却交出了一份令人大跌眼镜的成绩单，净利润同比减少 13.2%-20%，创下近十年最大跌幅 。这一数据的背后，是煤炭市场供需关系的悄然转变，以及行业竞争加剧带来的挑战。

而新大洲 A 的处境同样不容乐观，净利润暴跌 191.62%，亏损 7900 万元，收入同比减少 37.68%，但成本费用却逆势攀升，增收不增利的尴尬局面让其在市场中举步维艰。甘肃能化更是从盈利 8.97 亿的高光时刻，坠入亏损 1.82 亿的深渊，股价应声下跌 12% 。这些行业龙头的集体失速，无疑给整个煤炭行业敲响了警钟，曾经的黄金时代似乎已悄然落幕。

亏损蔓延：半数企业坠入深渊

在行业龙头业绩下滑的同时，亏损的阴霾也在迅速蔓延。山西焦化净利润同比下滑 142.18%，亏损 7800 万元，焦炭及化工产品价格的持续下滑，使得主业收入难以覆盖成本，企业经营陷入困境 。恒源煤电净利润暴跌 117.04%，财务费用的激增成为压垮骆驼的最后一根稻草，让本就艰难的经营状况雪上加霜。

据统计，14 家煤炭企业中有 13 家亏损超 30 亿，行业亏损面达 42% 。曾经被投资者奉为圭臬的高股息标的，如今却沦为亏损重灾区，市场的风云变幻令人唏嘘不已。在这场行业寒冬中，几乎没有企业能够独善其身，煤炭行业正面临着前所未有的严峻挑战。

价格腰斩：商品属性与周期共振下的崩塌

煤炭，作为一种重要的大宗商品，其价格波动一直以来都受到市场供需关系、宏观经济环境以及政策调控等多种因素的影响。在 2025 年上半年，煤炭价格的暴跌成为了整个行业陷入困境的直接导火索。

2025 年 6 月 30 日，北港 5500 大卡动力煤平仓价跌至 620 元 / 吨，较年初下降近 20%，这一价格水平不仅创下了近年来的新低，也让众多煤炭企业的利润空间被大幅压缩。而焦煤价格的跌幅更是令人咋舌，临汾高硫肥煤同比跌幅高达 52%，焦炭价格较年初下跌 31.6% 。价格的持续暴跌，让煤炭企业的经营状况急转直下，许多企业甚至陷入了亏损的泥潭。

淮北矿业净利润减少 64.85%，上海能源净利润下滑 56.45%，这些企业的业绩下滑，无一不是煤炭价格暴跌的直接受害者。煤炭价格的下跌，不仅导致企业的销售收入大幅减少，还使得企业的库存价值大幅缩水，进一步加剧了企业的财务压力 。与此同时，煤炭库存积压严重，55 个港口样本动力煤库存高达 7231.7 万吨，创历史新高 。高库存不仅占用了企业大量的资金，还进一步压低了煤炭价格，形成了恶性循环。

供需逆转：产量增长与需求萎缩的双重绞杀

煤炭价格暴跌的背后，是供需格局的彻底逆转。2025 年 1-5 月全国原煤产量同比增长 6%，进口煤达 1.89 亿吨 ，国内煤炭产量的持续增长以及进口煤的大量涌入，使得市场上的煤炭供应量大幅增加。然而，与之形成鲜明对比的是，需求端却出现了严重的萎缩。

火电发电量同比下降 5%，钢铁、水泥等下游行业需求萎缩 。随着新能源的快速发展，火电在能源结构中的占比逐渐下降，对煤炭的需求也随之减少。而钢铁、水泥等行业，由于受到房地产市场低迷、基础设施建设放缓等因素的影响，对煤炭的需求也大幅下降。

兖矿能源上半年净利润骤降 38%，商品煤均价从 727 元 / 吨跌至 551 元 / 吨，尽管增产 6.26%，但仍无法抵消价格下跌的影响 。陕西黑猫净利润同比下滑 21.19%，坦言 “煤炭量价齐跌导致营收减少” 。这种系统性风险甚至波及到非煤业务，美锦能源虽然净利润增长 1.29%，但扣非后仍处于亏损状态 。供需格局的彻底逆转让煤炭企业陷入 “量增价跌” 的恶性循环，经营状况愈发艰难。

股价暴跌：高股息标的光环不再

在业绩暴雷和行业前景不明的双重压力下，煤炭股在资本市场上遭遇了滑铁卢。山西焦化股价单日暴跌 12%，投资者纷纷抛售手中的股票，曾经被寄予厚望的煤炭企业，如今却成为了投资者眼中的烫手山芋 。恒源煤电的情况更为糟糕，连续三日跌停，股价的大幅下跌让投资者损失惨重 。

煤炭板块市盈率跌至 13.23 倍，市净率仅 1.22 倍 ，这样的估值水平不仅反映出市场对煤炭行业未来盈利预期的大幅下调，也表明投资者对煤炭股的信心遭受重创。曾经被视为避险资产的高股息标的，如今在业绩暴雷面前不堪一击，股价的剧烈波动，让投资者深刻感受到了市场的残酷。

资金分歧：险资抄底与游资博弈并存

在煤炭股股价暴跌的同时，市场资金却出现了明显的分歧。险资在 8 月增持煤炭板块 43 亿，押注高股息 。险资作为长期资金的代表，更注重资产的稳定性和分红收益，在他们看来，尽管煤炭行业当前面临困境，但高股息的特性仍具有一定的吸引力，在市场不确定性增加的情况下，煤炭股的稳定分红可以为投资组合提供一定的防御性。

而游资则更青睐山西焦煤等弹性标的，单日换手率突破 12% 。游资作为市场上的短期投机资金，更注重股价的短期波动和交易机会，他们试图在煤炭股的价格波动中寻找短期获利的机会，通过频繁买卖来获取差价收益。

这种险资与游资的分歧，折射出行业转型阵痛下，市场对煤炭行业的未来走向存在明显分歧 。当曾经的 “煤飞色舞” 行情成为历史，投资者不得不重新审视周期股的生存逻辑，在行业变革的浪潮中，如何把握投资机会，成为了投资者面临的一大难题。

非经常性损益：增长背后的隐忧

在煤炭行业一片惨淡的业绩报表中，宝泰隆与云煤能源的 “增长” 数据显得格外刺眼。宝泰隆净利润暴增 151.62%，看似在行业寒冬中实现了逆势上扬，但深入分析其财报后，却发现这一增长背后隐藏着巨大的隐忧 。其营收同比暴跌 55.99%，仅为 3.57 亿，而在这微薄的营收中，投资收益却贡献了主要利润 。原来，宝泰隆通过出售控股子公司鸡西市宝泰隆投资有限公司 55% 股权，确认投资收益 2.14 亿元，才实现了净利润的大幅增长 。若剔除这一非经常性损益，宝泰隆的扣非净利润仍处于亏损状态，这表明其主营业务的盈利能力依然薄弱，难以在市场竞争中立足。

云煤能源的情况也如出一辙，通过非经常性损益实现了 29.78% 的净利润增长，但扣非后亏损却扩大至 1.68 亿 。在 2024 年，云煤能源就已面临着业绩大幅下滑的困境，净利润同比大幅下降 550.44%，亏损额进一步扩大 。尽管在 2025 年上半年通过非经常性损益实现了净利润的增长，但这只是暂时掩盖了其主营业务的亏损事实。其所处的传统煤焦化行业，受钢铁及焦化行业整体震荡下行的影响，产品毛利大幅下滑，主营业务收入同比减少 7.93 亿元，其中焦炭收入同比减少 80689.97 万元 。这种依靠非经常性损益维持表面增长的模式，无疑是一种 “虚假繁荣”，难以持续。

在 18 家煤炭上市公司中，有 16 家净利润下滑，行业整体陷入了转型困境 。煤炭行业长期依赖传统业务，在市场环境发生变化时，转型难度较大。企业在转型过程中，面临着资金短缺、技术瓶颈、人才匮乏等诸多问题，导致转型步伐缓慢。而依靠非经常性损益来维持业绩增长，不仅无法从根本上解决企业的经营困境，还会掩盖企业在管理、技术创新等方面的问题，使得企业在未来的市场竞争中更加被动。

政策与市场的双重绞杀

煤炭行业的困境，不仅来自于市场供需关系的变化，还受到政策调控的深刻影响。国家能源局 7 月启动煤矿超产核查，对山西、内蒙古、安徽等 8 省 (区) 的生产煤矿进行全面核查 。此次核查旨在遏制部分煤矿企业 “以量补价”、超公告产能组织生产的行为，维护煤炭市场秩序。据了解，20% 超产煤矿被责令停产，这在一定程度上限制了煤炭的供应量 。

与此同时，环保限产与安全检查也导致产能释放受限。随着环保要求的日益严格，煤炭企业需要投入大量资金用于环保设施的建设和改造，这增加了企业的生产成本。而安全检查的常态化，也使得煤矿企业在生产过程中需要更加注重安全生产，进一步限制了产能的释放 。

在进口煤方面，曾经具有价格优势的进口煤，如今也面临着困境。印尼雨季和关税政策使进口煤到岸价倒挂 448 元 / 吨 。由于国际海运成本的增加、人民币汇率的波动以及关税政策的不确定性，进口煤的价格优势逐渐消失。这使得国内煤炭企业在与进口煤的竞争中，面临的压力有所减轻，但同时也加剧了国内煤炭市场的供需矛盾。

面对这种 “内忧外患” 的局面，煤炭 ETF 近 2 个月吸金超 50 亿，资金试图博弈政策调控带来的反弹机会 。然而，现实却给了市场一记沉重的耳光。动力煤库存仍处 7231 万吨高位，焦煤库存可用天数跌破 10 天警戒线 。尽管政策调控在一定程度上影响了煤炭的供应量，但由于市场需求的持续低迷，煤炭库存依然高企，产业链上下游仍在痛苦磨合。政策调控与市场机制的博弈，使得煤炭行业的未来充满了不确定性，行业危机进一步加剧。

自救行动：短期止血与长期布局

面对这场前所未有的行业寒冬，煤炭企业纷纷展开自救行动，试图在困境中寻找一线生机。兖矿能源率先发力，斥资 140 亿收购西北矿业 51% 股权 。这一举措旨在通过产能置换获取增量，进一步扩大市场份额。西北矿业作为山东能源在西部的区域总部，拥有丰富的煤炭资源和成熟的运营体系 。兖矿能源的收购，不仅可以实现资源的优化配置，还能借助西北矿业的区域优势，拓展新的市场空间。然而，这一收购行动能否在短期内改善兖矿能源的业绩，仍有待观察。在市场需求持续低迷的情况下，即使产能增加，也可能面临销售难题。而且，收购过程中的整合风险也不容忽视，如何实现企业文化、管理模式的有效融合，是兖矿能源需要解决的关键问题。

中国神华则选择坚守分红策略，连续 10 个季度净利润下滑仍坚持分红，股息率维持在 6.5% 高位 。这一做法旨在稳定投资者信心，通过高股息吸引长期资金的关注。中国神华作为行业龙头，其稳定的分红政策一直以来都备受投资者青睐。在行业困境中，这一政策更是成为了投资者的 “定心丸” 。然而，分红并不能从根本上解决企业面临的问题。持续的净利润下滑，使得中国神华的资金压力逐渐增大。如果不能有效改善经营状况，高股息政策恐难以持续。而且，过度依赖分红也可能会影响企业的再投资能力，制约企业的长期发展。

在这些自救行动的背后，是煤炭企业面临的巨大挑战。2025 年上半年煤炭开采和洗选业利润总额同比下降 50.6%，2175 家企业陷入亏损 。行业的整体困境，使得企业的自救行动面临重重困难。无论是产能扩张还是坚守分红，都需要企业有强大的资金实力和市场竞争力作为支撑。在当前市场环境下，煤炭企业需要更加谨慎地权衡利弊，制定出更加科学合理的发展战略。

转型方向：清洁化与智能化的必由之路

煤炭行业的未来，在于转型。而清洁化与智能化，无疑是转型的两大关键方向。

在清洁化方面，煤炭行业需加大清洁利用技术研发，如煤制气、煤制油等深加工技术，提高煤炭附加值 。新奥集团自主研发的粉煤加氢气化联产芳烃和甲烷技术，成功完成 “二代新型一体化煤加氢气化炉” 工业示范装置试车任务，标志着粉煤加氢气化这一世界首创技术取得重大突破，也为我国煤炭清洁高效利用增添了新路径 。该技术通过引入氢气、精准控制反应条件等手段，实现产物定向调控，充分利用原料煤自身结构，联产甲烷和轻质芳烃油品，融合了传统煤制气和煤制油技术的优势，通过梯级利用、全价开发，真正实现煤炭资源清洁、高效、综合利用 。通过发展这些清洁利用技术，煤炭企业可以减少对传统煤炭销售的依赖，拓展新的业务领域，提高产品附加值，从而提升企业的盈利能力和市场竞争力。

智能化开采技术也是煤炭行业转型的重要方向。随着科技的不断进步，智能化开采技术正逐渐改变着煤炭行业的生产方式。国家能源局发布《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》，明确要求大型煤矿须在 2025 年底前建成单个或多个系统智能化改造项目 。截至 2025 年一季度末，我国建成智能化工作面的煤矿达到 907 处，智能开采产能占比突破 50%，超过 1.6 万个井下固定岗位被机器替代 。智能化开采技术不仅可以提高生产效率，降低人力成本，还能有效提升煤矿生产的安全性，减少安全事故的发生。中煤科工研发的 “透明地质系统” 通过三维建模实现地质精准探测，使采掘效率提升 30% ；华为 “矿山鸿蒙操作系统” 将设备协同响应时间缩短至 200 毫秒 。这些智能化技术的应用，为煤炭行业的转型升级提供了有力支撑。

煤炭行业还应加强与可再生能源协同发展，构建多能互补体系 。在全球能源转型的大背景下，可再生能源的发展势头迅猛。煤炭企业应积极顺应这一趋势，加强与可再生能源企业的合作，实现资源共享、优势互补。可以在煤矿区建设光伏发电项目，利用煤矿闲置土地资源，实现煤炭与光伏的协同发展 。这样不仅可以降低企业的能源成本，还能减少碳排放，实现绿色发展。

然而，转型之路并非一帆风顺。环保政策趋严，对煤炭企业的环保要求越来越高，企业需要投入大量资金用于环保设施的建设和改造，这无疑增加了企业的成本压力 。而且，清洁化与智能化技术的研发和应用需要大量的资金和技术人才支持，对于一些小型煤炭企业来说，可能难以承担。技术创新和产业升级的过程中，还存在着技术不成熟、市场接受度低等问题，需要企业不断探索和实践。但无论困难多大，煤炭行业都必须坚定地走转型之路，在技术创新和产业升级中寻找新的增长点，才能在未来的市场竞争中立于不败之地。

手记：

黄金十年落幕，深度洗牌开启

2025 年上半年的业绩暴雷，无疑是煤炭行业发展历程中的一道分水岭，它将行业长期积累的问题暴露无遗，成为了行业周期下行、供需失衡、转型滞后等多重矛盾的集中爆发点 。曾经，煤炭行业凭借着高股息的优势，吸引了无数投资者的目光，被视为价值投资的避风港，高股息神话也成为了行业繁荣的象征 。然而，这一神话的破灭，不仅预示着行业 “躺赚” 时代的终结，更意味着煤炭行业必须要面对现实，进行深刻的变革。

当价格暴跌这只 “黑天鹅” 降临，煤炭行业的华丽外衣被无情撕开，产能过剩、技术落后、抗风险能力弱等深层问题一一暴露 。长期以来，煤炭行业过度依赖传统的生产和销售模式，对市场变化的敏感度较低，在面对市场供需关系的突然转变时，显得措手不及 。而且，行业内部分企业盲目扩张产能，忽视了技术创新和产业升级，导致在市场竞争中逐渐失去优势 。

这场始于价格危机的行业震荡，虽然给煤炭行业带来了巨大的冲击，但也为其提供了一次重新审视自身、进行深度洗牌的机会 。在这场洗牌中，落后产能将被逐步淘汰，那些技术先进、管理高效、具有创新能力的企业将脱颖而出，成为行业未来发展的中坚力量 。通过淘汰落后产能，可以有效优化行业的产能结构，提高行业的整体竞争力。加速技术迭代则能够推动煤炭行业向智能化、清洁化方向发展，实现可持续发展 。重构价值逻辑可以让煤炭企业更好地适应市场变化，找到新的盈利增长点 。

对于投资者而言，煤炭行业的巨变意味着需要重新审视周期股的估值体系 。以往，投资者往往根据煤炭企业的历史业绩和股息率来评估其价值，但在行业变革的背景下，这种估值方式显然已经不再适用 。投资者需要更加关注企业的转型能力、技术创新能力以及未来的发展潜力，以此来判断企业的投资价值 。

对于煤炭企业来说，唯有主动拥抱变革，积极推进技术创新和产业升级，才能在能源转型的浪潮中谋得生机 。企业要加大对清洁化和智能化技术的研发投入，提高煤炭的清洁利用水平，降低生产成本，提高生产效率 。还应加强与上下游企业的合作，拓展产业链，实现多元化发展 。

煤炭行业的 “至暗时刻”，或许正是破局重生的起点 。虽然前方的道路充满了挑战和不确定性，但只要煤炭行业能够坚定信心，积极应对，就一定能够在变革中找到新的发展机遇，实现凤凰涅槃，浴火重生 。（煤周刊·韩一凡）